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近日，三花智控（002050.SZ）清楚2025年年报，实现贸易收入310.12亿元，同比增长10.97%；实现归母净利润40.63亿元，同比增长31.10%。然则，这份看似持重的获利单背后，业务结构的机要变化与策略性新兴业务的鼓励迟缓，已有所流露。
尽管公司全年营收、净利仍保捏两位数增长，但新能源汽车热惩处家具的产销量却在2025岁首度出现下滑，而被市集录用厚望的仿期许器东说念主机电实行器业务，在年报中仍停留在“研发、试制、迭代、送样”的表述，与半年前如出一辙，迟迟未能落地涟漪为施行性订单。
面对迟迟未能罢了的机器东说念主业务，市集对三花智控的成长性产生疑虑，资金气魄越发严慎。为止3月24日，三花智控A、H股年内均下落逾20%，H股创下旧年9月8日以来的阶段新低。
新能源车热惩处产销量双双下滑
从业务板块看，三花智控的“双引擎”业务格式出现分化。公司的主贸易务分为两大板块：制冷电气零部件和汽车热惩处系统，家具涵盖电子膨大阀、电磁阀、新能源车热惩处集成组件等，业务与产能高度内行化。
在此配景下，三花智控的制冷空调电器零部件业求实现贸易收入185.85亿元，同比增长20.25亿元或12.22%，毛利率为28.77%，同比上升1.42个百分点，展现了传统业务的持重性。
公司的汽车零部件实现贸易收入124.27亿元，同比增长10.41亿元，同比增速放缓至9.14%，低于公司合座营收增速，毛利率进步1.15个百分点至28.70%。
尽管两伟业务板块均实现收入正增长，但在内行新能源汽车渗入率减慢的配景下，三花智控的关联业务也遭受一定冲击。
2025年三花智控的新能源汽车热惩处家具的产销量双双下滑，销量为6375.27万只，同比下滑8.30%；产量同比减少8.74%至6388.89万只，按照产能景色9126.99万只计较，产能诈欺率仅为七成。
这是公司连年来该业务板块初度出现产销量同比下降的情况。比拟之下，三花智控的传统燃油车热惩处家具的产销量均实现正增长。
关于汽车零部件业务增速放缓，年报剖释称，2025年内行新能源汽车行业干预结构调遣阶段，诚然中国新能源汽车销量仍同比增长28.2%，但不同市集电气化转型节拍有所各别，竞争加重带来短期结构优化挑战。
2026年预测：两大主业面对增长纯熟
预测2026年，三花智控面对的外部环境正悄然生变，制冷与汽零两大主业或将遇到挑战。
制冷业务方面，行业景气度已出现昭彰降温信号。字据AVC数据，2026年2月行业空调坐褥规画呈现同比两位数下滑态势，其中国内规画产量同比下降13.8%，出口量同比下降12.7%。这一趋势主要受两方面成分影响：一是国度补贴政策徐徐收紧，前期“以旧换新”等刺激政策退坡后，终局需求相沿减轻；二是上游原材料成本捏续攀升，看成核心原材料的铜价高位运转，将平直挤压制冷限制元器件的利润空间。在需求疲软与成本刚性双重夹攻下，公司制冷业务的增长能源面对纯熟。
汽车零部件业务一样难言乐不雅。跟着新能源汽车行业从政策驱动转向市集驱动，政府补贴政策已发生昭彰转向——从昔日较为优惠的购车补贴和全额购置税减免，徐徐过渡到部分税收优惠、更严格的阅历审核以及定向“以旧换新”规画。
这意味着，昔日几年驱动新能源汽车销量高速增长的政策红利正在消退。行业合座增速放缓已成定局，上游零部件企业将面对更为利害的价钱竞争。看成新能源汽车热惩处鸿沟的头部供应商，三花智控诚然具备技能上风和客户基础，但不才游整车厂降本压力传导下，汽零业务增速放缓的趋势大略率将在2026年延续。
机器东说念主业务：念念象空间未罢了，股价透支预期
机器东说念主产业在昔日一年，吸足了内行本钱的温柔，国内方面，三花智控的仿期许器东说念主机电实行器业务是市集温柔的焦点，亦然市集此前对三花智控予以高估值的迫切原因。字据三花智控的港股招股书数据，仿期许器东说念主机电实行器内行市集范围量度2024年至2029年复合增速高达114.7%，这为公司洞开了庞大的念念象空间。
回来三花智控的A股股价说明，其2025年全年的累计涨幅高达138.5%，大幅跑赢大盘。2026岁首，三花智控股价延续涨势，于1月19日创出60.77元的历史新高。
然则，年报骄傲，公司在机器东说念主业务方面的表述——“聚焦多款要道型号家具开展技能修订，配合客户进行重心家具研发、试制、迭代、送样”——与2025年中报高度一致。这意味着在昔日半年多的时候里，该业务并未实现从“样品”到“量产”的要道跳动。
鉴于短期内机器东说念主量产范围的上行催化成分有限，预期迟迟未能落地，三花智控的估值增长逻辑面对纯熟。为止3月24日收盘，三花智控A股股价跌1%，报42.57元，赓续四个来回日收跌，本年以来累计下落22.87%；H股更是在24日盘中下探至2025年8月18日以来新低（27.68港元），收盘报28.86港元，本年以来累计下落24.69%，反馈出市集对三花智控在Optimus东说念主形机器东说念主业务孝敬的可捏续性和范围捏严慎气魄。
关于本钱市集而言，机器东说念主板块从“听故事”到“看订单”的预期切换，平直导致关联个股股价在波及历史高位后乏力回调。昭着，投资者不再满足于“配合研发”与“获取客户评价”，而是恭候施行性的批量订单、定点告知以及与量产关联的产能打算。
当相沿估值抬升的机器东说念主业务迟迟无法在利润表上酿成收入增量，而三花智控原有的汽车零部件“基本盘”又初度出现产销量下滑时，前期基于远期念念象空间积聚的估值涨幅便失去了默契的容身点。
忘我有偶，中金公司近期发布研报，虽保管“跑赢行业”评级，但已因估值核心下移将目的价下调20%至40港元，反馈出市集对短期不细目性的严慎气魄。
“市集对三花智控订价的矛盾在于基本盘业务与机器东说念主业务，两大传统业务的细目性较强，聚会公司看成龙头的筹商惩处才调，即便新能源汽车增速放缓，智能驾驶与电子化进步带来的增量，有望对冲汽车销量放缓。”某私募基金东说念主士对记者说：“机器东说念主业务增长的成长性，是相沿前期股价高潮的主要逻辑，亦然在机器东说念主高速发展阶段，市集支付的溢价。但从机器东说念主业务的孝敬度和增长轨迹来看，面前估值仍偏高。若基本面迟迟无法罢了溢价，市集当然会切换回传统业务订价逻辑。”
上述基金东说念主士还暗示，特斯拉声称只消自己具备构建东说念主形机器东说念主所需的硬件、软件、东说念主工智能及自动化坐褥的整合才调，这可能标明其策略意图是将想象和系统集成里面化，而非将这些利润池结构性地让渡给一级供应商。
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魏华夏
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